美东时间8月16日，受美元走软、美联储9月降息预期及中东地缘政治紧张局势等多重因素影响，国际金价再创历史新高。现货黄金价格首次突破每盎司2500美元的大关。伦敦现货金最高涨幅达2.20%，上探2509.72美元/盎司，收报2506.84美元/盎司，涨2.08%。浙商证券指出，在美联储即将重启降息周期、地缘政治冲突加剧、美国大选不确定性回升等事件扰动下，黄金价格仍有较大上行空间，但也同时需提防潜在流动性扰动及美国首次降息落地后的止盈扰动。

　　与此同时，即期交割的黄金价格上周五首次突破每盎司2500美元的大关，超过了上个月创下的历史纪录。此前美国房地产市场数据表现不佳，进一步加深了人们对美联储将快速且大幅度降息的预期，较低的利率通常对黄金有利。

　　今年以来，黄金的价格已上涨超过20%，主要受益于人们对货币宽松政策的乐观情绪以及各国央行的大量购买。同时，由于包括中东紧张局势和俄罗斯与乌克兰冲突在内的地缘政治风险上升，黄金作为避险资产的需求也有所增加。

　　黄金作为一种特殊商品，兼具商品、金融和货币三大属性，进一步延伸来看，黄金内在具有三重价值：黄金具有较强的价值贮藏能力，能够用以对抗通胀、防止贬值；从投资的视角来看，黄金本身可视为一种“零息”资产，其相对价值会跟随其他资产收益率的涨跌而发生反向变化；法定货币与主权信用挂钩，而黄金天然就是货币，具有对冲地缘政治风险、抗击法币风险等避险作用。

　　长周期视角下，黄金价格与美债实际收益率呈反向变化关系。黄金是一种典型的“零息”资产，投资者对黄金投资的偏好优先级，一定程度上取决于其他资产的实际收益率。当投资其他资产能获得相对更高的实际收益时，黄金通常不被偏好，反之亦然。资产实际收益率则取决于名义收益率和通胀水平，名义收益率下行，通胀水平走高，通常意味着实际收益率下行，黄金比价效应提升。

　　黄金价格通常先于美联储降息周期启动，提前进行预期交易的特征较为鲜明。聚焦年初以来黄金价格两轮黄金价格上涨行情，其背后皆有市场提前交易美联储降息预期的内在因素。

　　其中，2024年7月，黄金价格出现新一轮上涨行情，7月1日至17日累计涨幅6.18%，核心驱动在于期间公布的失业率超预期上行与CPI超预期走低共振，使得市场开始充分预期美联储将于9月降息，黄金交易再度抢跑。7月中下旬至今，黄金价格一度受到权益市场价格调整影响而出现波动，近期伴随权益市场企稳后再度呈现边际上行趋势，主逻辑或仍在于降息交易的抢跑。

　　此外，央行购金力度的边际增强成为驱动本轮黄金价格上涨的鲜明特征。根据世界黄金协会划分，黄金需求主要包括珠宝制造、科技、投资和央行四个方面。拉长周期来看，本轮黄金价格上涨的起点大致在2022年三季度，黄金价格从底部1600-1700美元/盎司的价格开始上涨，对应至四大需求，显著的变化在于央行购金力度边际上的大幅提升。2022年三季度，央行购金规模达458.8吨，环比二季度大幅增长189%，而2010年一季度至2022年二季度期间，央行季度购金规模均值仅约120吨。

　　值得注意的是，流动性危机下，黄金价格通常多出现调整。黄金的避险职能相对宽泛，地缘政治冲突、金融市场调整等风险事件或不确定性因素提升环境下，均可能导致黄金价格上涨，但其中并不包括流动性危机。以LIBOR-OIS利差作为全球流动性水平的整体衡量，典型来看，2008年三季度金融危机爆发、2020年3-4月全球公共卫生事件爆发期间，黄金价格并未如传统框架下避险情绪升温带动黄金价格上涨，反而均出现不同程度的价格回落，背后逻辑即在于彼时均出现了较为严重的全球流动性危机，黄金作为流动性较好的资产遭到抛售。

　　天风证券认为，预计随着美联储进入降息周期，流动性或逐步宽松，金价将得到进一步支撑。黄金股具有久期属性，在黄金大牛市来临时，黄金股的演绎路径通常是PE先进行抬升，而后伴随着金价上涨，黄金股的业绩逐步兑现，达到PE净利释放后双重作用下的高点，达成“戴维斯双击”。

　　相关概念股：

　　中国黄金国际（02099）：中国黄金国际的中国黄金集团是国资委直属的大型央企，为中国黄金行业唯一一家中央企业。公司的主要业务涉及黄金和铜矿产的营运、收购、勘探和开发，目前主要运营长山壕金矿（持股96.5%）及甲玛铜金多金属矿（持股100%）。长山壕金矿露天开采作业正在逐步接近其矿山寿命末期，资源前景广阔。甲玛铜金矿顺利恢复生产，为优质铜金矿山。

　　紫金矿业（02899）：紫金矿业在全球范围内从事铜、金、锌、锂等资源的开发，2024年得益于铜金等金属价格上行、公司海外矿山技改优化成本、收购和改扩建矿山产能释放，公司业绩持续提升。

　　山东黄金（01787）：山东黄金是一家资源量充足的国内黄金上市公司龙头，公司加快了内部矿权整合与海外开发，未来产量增长明确。公司黄金业务集中度较高，能充分受益于黄金价格上涨。在黄金价格增长15%、24%，和35%的情境下，山东黄金利润增厚比例分别为27%、45%，和63%。

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